Betaling in natur (PIK) Definisjon
Der renter betales av utstederen av en obligasjon via ytterligere obligasjonsutstedelse i stedet for kontant betaling, er det kjent som in natura-obligasjon, og det blir derfor ikke betalt noen renter før obligasjonens løpetid og total rente betales på forfallstidspunktet og dermed reduserer det kontantbetalingsbyrden for utsteder av gjeld eller obligasjoner.
Forklaring
Kapitalstrukturen til et selskap er intet mindre enn et rutet brett. Ulike finansieringsmåter er tilgjengelige som passer til situasjonen, så vel som selskapets krav. Vi vet alle at en enkel gjeldsstruktur innebærer anskaffelse av økonomi etterfulgt av etterfølgende betaling av renter og hovedstol på forhåndsbestemte datoer. Men når det kommer til bedriftsfinansiering, har dette mange flere lag lagt til seg. Bedrifter planlegger vanligvis å designe en struktur som er lett på kontantstrømmene, skatteeffektiv og fleksibel nok til å ta hensyn til uforutsette hendelser. En slik gjeldsstruktur kalles “Payment-in-Kind” eller PIK.
PIK-obligasjon er den som det lånende selskapet ikke betaler kontant renter på før den totale hovedstolen er tilbakebetalt eller innløst. I stedet for dette aktiveres påløpte renter på hver forfallsdato. Det kan enten legges til hovedbeløpet eller kanskje '' betales '' gjennom utstedelse av ytterligere lånesedler, obligasjoner eller foretrukne aksjer med renter eller utbytte betalt i verdipapirer. Faktisk er det slik det stammer fra navnet, noe som betyr at betaling av renter kan skje gjennom andre instrumenter enn kontanter. Det skal bemerkes at verdipapirene som brukes til å gjøre opp renten eller utbyttet generelt er identiske med de underliggende verdipapirene, men ved mange anledninger har de forskjellige vilkår.
Når vi går tilbake til det grunnleggende, er betaling i natura ingenting annet enn en form for mellangjeld. Mezzanine gjeld er det mellomliggende laget av kapital som er mellom sikret seniorgjeld og egenkapital. Dette er en kapital som vanligvis ikke er sikret av eiendeler og som primært utbetales avhengig av låntakers (selskapets) evne til å betale tilbake gjelden fra fri kontantstrøm. Mezzanine-finansiering er vanligvis dyrere enn seniorgjeld, men det er billigere enn egenkapital.
Eksempel
La oss forstå betaling i natura på en enklere måte: Anta at et selskap tar et mezzaninelån på $ 20 millioner med 15% i løpende kontanterente og 4% i PIK-renter, uten tegningsretter og med forfallsdato om 5 år . Etter et års tid betales den nåværende renten, $ 3 millioner, kontant i henhold til vilkårene i avtalen, mens PIK-renter på $ 800.000, betales i sikkerhet og akkumuleres til hovedbeløpet på sedelen, og øker beløpet til $ 20,8 million. Dette fortsetter å bli sammensatt til slutten av det femte året når långiveren vil motta betalingen i naturalier i kontanter når sedelen er betalt ved forfall.
Funksjoner av PIK eller betaling i natura
Hovedtrekkene til en PIK eller Payment-in-Kind gjeld er:
| Usikret | Disse lånene er vanligvis usikrede, dvs. de er ikke støttet av noen form for pantelån som sikkerhet |
| Forfall | Forfallet til betaling i natura-gjeld overstiger vanligvis 5 år |
| Hybrid sikkerhet | Dette lånet kommer med en avtakbar garanti, som innebærer å ha rett til å kjøpe et bestemt antall aksjer i aksjer eller obligasjoner til en gitt pris i en viss periode, eller en hvilken som helst slags lignende mekanisme som gjør det mulig for utlåner å ha en andel i den potensielle suksessen til virksomheten. |
| Begrenset refinansiering | Refinansiering av betaling i form av lån er vanligvis begrenset de første årene. I tilfelle det er tillatt, kommer det en høy premie |
Hva er årsakene til at du tar betaling i natura?
Vi vet at de fleste selskaper velger betaling i natura på grunn av visse friheter det gir. La oss grave nærmere for å forstå de detaljerte grunnene til å inkludere Payment-in-Kind (PIK) gjeld i en gjeldsbetalt kapitalstruktur.
Økt innflytelse
Dette gjeldsinstrumentet øker lånekapasiteten til et selskap, slik at de kan utnytte kapitalstrukturen uten å skape for mye press på kontantstrømmen.
Fleksibilitet
Betaling i form av gjeld gir låntakeren større fleksibilitet sammenlignet med andre gjeldsinstrumenter. Dette gjør dem ytterligere i stand til å beskytte kontanter for andre investeringer, uorganisk vekst eller oppkjøp eller å sikre seg mot mulige nedgangstider i konjunktursyklusen.
Utbetalingshendelser
Mange ganger brukes PIK før en utbetalingshendelse (for eksempel en børsnotering eller avvikling) for å forutse og låse inn kontantrealiseringer og beskytte '' opp '' for aksjesponsoren samtidig.
Passer for selskaper med lang driftssyklus
For selskaper som vanligvis er kontantbundet og har lange svangerskapssykluser for sine produkter, synes betaling i natura å være den mest passende finansieringsformen. De har muligheten til å øke virksomheten med ytterligere finansiering, men med minimal kontantstrøm.
Typer av betaling in natura
Payment in Kind manifesterer seg i forskjellige former. Mens det underliggende konseptet forblir det samme, er det mindre variasjoner i henhold til situasjonen og finansieringsmålet. Noen av de mest brukte skjemaene er:
# 1 - Ekte PIK
Plikten til å betale renter (eller en del av rentene) i natura er obligatorisk og er forhåndsdefinert i vilkårene for gjelden. Dette er faktisk den vanlige typen PIK.
# 2 - Betal hvis du kan
Låntakeren (eller utstederen) skal betale renter i kontanter hvis visse begrensede betalingskriterier er oppfylt. Hvis de foreskrevne vilkårene ikke er oppfylt på grunn av situasjoner som seniorgjeldsbegrensninger som forhindrer låntakeren (eller utstederen) i å skaffe tilstrekkelig midler fra sine datterselskaper), betales renter in natura, vanligvis til en høyere sats enn kontant betaling. Selv om disse PIK-strukturene ikke kan unngå de gjeldende begrensningene eller betalingstesten, reduserer deres obligatoriske kontantbetaling natur den økonomiske fleksibiliteten og likviditeten for utstedere.
# 3 - Holdco PIK
Enkelte PIK-er har den ekstra risikoen for å bli utstedt på holdingselskapsnivå, noe som betyr at de er "strukturelt" underordnet og avhenger utelukkende av den gjenværende strømmen av kontanter, hvis noen, fra driftsselskapet for å betjene dem.
# 4 - Betal hvis du vil / PIK veksle
Låntakeren (eller utstederen) kan utøve sitt skjønn til å betale renter for en gitt periode i kontanter, in natura, eller i en kombinasjon av dem begge.
PIK-vekslingsnoter var ganske utbredt i gjeldede kapitalstrukturer før finanskrisen i 2008. Da Leveraged Buyout (LBO) var i topp i 2006, var PIK-toggle-strukturen den største innovasjonen. Vanligvis skal utsteder informere investorer seks måneder i forveien før "snu bryteren." Disse "PIK bytter" verdipapirer gir låntakere mulighet til å ta et valg. De kan fortsette å betale renter på en obligasjon, eller de kan utsette betalingen til obligasjonen modnes, og i prosessen nøye seg med en rente som er ganske høyere enn den opprinnelige renten.
//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
PIK-toggle note-utstedelse nådde rundt 12 milliarder dollar i 2013 - det høyeste nivået siden kredittkrisen i 2008 - men det var bare 4% av den totale tilbudet, sammenlignet med 14% i 2008. De fleste av dem støttet utbytte med noen få finansieringsformer. . Bare en var LBO-orientert. Selv om det amerikanske høyrenteobligasjonsmarkedet gikk av fra risikofra-perioden på slutten av 2015 / begynnelsen av 2016, var det bare i en viss grad. Det har vært nesten nominell eller ingen PIK / PIK-utstedelse siden andre kvartal 2015
PIK Toggle Eksempler
Neiman Marcus var banebrytende for trenden for PIK Toggle obligasjoner helt tilbake i 2005 da den først ble kjøpt ut av Warburg Pincus og Texas Pacific Group. Det antas at TPG var ganske bekymret for hva som ville skje hvis forhandleren Neiman Marcus måtte gjennomgå plutselig økonomisk nedgang eller tap på grunn av feil selskapspolitikk. Det gikk da opp for dem å designe en uvanlig struktur der noe av gjelden den la på Neiman Marcus ville bli brukt til å finansiere oppkjøpet. Hvis forhandleren var vitne til uventet motvind, kunne den slutte å betale kontantrenter på 700 millioner dollar i gjeld, og i stedet betale tilbake en høyere sum når obligasjonene forfaller i 2015.
Noen av de andre forekomster av PIK Toggle var:
Det var et deja-vu-øyeblikk for Neiman Marcus da de nye eierne, Ares Management og Canadian Pension Plan Investment Fund, i oktober 2013 utstedte en PIK-veksling på 600 millioner dollar for delvis å finansiere sine kjøp på 6 milliarder dollar.
Kilde: Standard & Poor's / WSJ
Eksperter er delte i mening om effektiviteten eller anvendeligheten av PIK Toggle-gjelden.
Talsmenn sier at de høye rentene knyttet til PIK-vekslingsnotater gir låntakere en motivasjon for å fortsette å foreta rentebetalinger med mindre noen form for økonomisk press kommer opp. Imidlertid mente S & Ps Leveraged Commentary & Data Group en gang at PIK-vekslingsobligasjoner har en underliggende risikokvotient fordi de har potensial til å belaste investorer med mer gjeld i økonomisk sliter selskaper og begrensede kontanter fra dem.
PIK i Leveraged Buyout
I leveraged buy-outs brukes et PIK-lån hvis kjøpesummen på målet er mer enn gearingsnivåene som långivere er enige om å gi et seniorlån, et andre pantelån eller et mellometallån, eller hvis det er begrenset kontantstrøm tilgjengelig for betaling av lån (dvs. på grunn av utbytte eller eventuelle fusjonsrelaterte begrensninger). Det blir ikke gitt til selve målet. Vanligvis er det oppkjøpskjøretøyet, et annet selskap eller en spesiell formålsenhet (SPE) som mottar lånet.
Som praksis har PIK-lån i gearede oppkjøp en betydelig høyere rente- og gebyrbelastning enn seniorlån, andre pantelån eller mellometallån i samme transaksjon. Med avkastning høyere enn 20% per år må overtakeren foreta en forsvarlig vurdering av at kostnadene ved å ta et PIK-lån ikke skal overstige den interne avkastningen på egenkapitalinvesteringene.
I juli 2004 refinansierte det gearede oppkjøpsfirmaet KKR oppkjøpet av Sealy Mattress Company med ansvarlige PIK-sedler til en verdi av 75,0 millioner dollar.
Hvordan er naturalytelse gunstig for långivere eller finansfolk?
Långivere strukturerer lånene sine med en PIK-rentekomponent når de vil øke sikkerheten om investeringsavkastningen. For eksempel, når långiverne skiller seg fra aksjeforskning eller porteføljeforvaltningsselskaper om den fremtidige verdien av egenkapitalen, kan de foretrekke å motta kontanterenter og betaling i form av renter i stedet for kontanterenter og garanterer å kjøpe egenkapital. Verdien av en warrant ved utreise blir usikker. Dermed virker den kontraktmessige, sammensatte PIK-avkastningen mer tiltalende.
For en mesanin- eller private equity-investor er PIK oftest den mest egnede strategien når man ønsker å "låse" en investeringsavkastning. Faktisk foretrekker disse långivere PIK-funksjonen fordi de ikke bare mottar ny sikkerhet i porteføljeselskapet uten å bruke ekstra penger, men det resulterer i en sammensatt renteeffekt, som igjen øker den samlede investeringsavkastningen.
PIKs rangerer høyt på underliggende risiko
PIK-gjelds posisjon er vanligvis etter annen gjeld i en finansieringsstruktur, som har en kontant lønnsrenteopsjon. Å betjene gjelden med naturalrenter i stedet for kontanter kommer til en premie - PIK-renter er naturlig nok høyere enn kontanterenter. Dette gjøres for å kompensere långivere (eller investorer) for å gi avkall på muligheten til å motta sine kontantbetalingsrenter gjennom gjeldsperioden. Faktisk må långiverne påta seg ytterligere kredittrisiko ved å øke beløpet på hovedstolen de skal motta ettersom renten fortsetter å akkumuleres. Renten blir imidlertid sammensatt årlig, og gir en sammensatt avkastning.
Konklusjon
Til tross for alt dette har PIK-er fortsatt en jevn etterspørsel, men lavere enn hva den var før kredittkrisen i 2008. En av de viktigste årsakene til at långivere fortsatt er villige til å investere i PIK-gjeld til tross for at de blir stemplet som en høyrisikogjeld, er at utstedelsene etter krisen har sett omtenksomt og tilbakeholdende i selskapets bruk av denne gjelden. Det bringer oss til et viktig punkt at selv om det er mange veier for bedriftsfinansiering, hvorav noen som PIK-gjeld kommer med en unik blanding av fleksibilitet og risiko, er det til slutt låntakerens vurdering i å velge gjeld som teller. Utsettelse av kontante rentebetalinger kan høres attraktivt ut, men vil selskapet være komfortabelt i obligasjonsutstedelsene, og den økte hovedbetalingen er noe som krever en klar beslutningstaking.