Sammenlignbar selskapsanalyse

Dette er del 2 av aksjevurderingsserien. Sammenlignbare kompiser er ikke annet enn å identifisere å gjøre relative verdivurderinger som en ekspert for å finne virkelig verdi av firmaet. Den sammenlignbare comp-prosessen starter med å identifisere de sammenlignbare selskapene, og deretter velge de riktige verdsettelsesverktøyene, og til slutt utarbeide en tabell som kan gi enkle konklusjoner om en rimelig verdsettelse av industrien og selskapet.

I denne artikkelen diskuterer vi følgende -  

For å forstå disse konseptene fullt ut, bør du ha en rimelig kunnskap om relative verdsettelsesmultipler som EV / EBITDA, PE-forhold, pris til bokført verdi, PEG-forhold osv. Hvis du vil ha en rask oppdatering, kan du se delen 1 i denne aksjevurderingsserien som dekket temaet Relative Valuation multiples.

Hva er sammenlignbar selskapsanalyse?

(også kalt “Trading Comps”, “Comparable Comps”)

Sammenlignbare analyser eller handelsutgaver kan best forklares ved hjelp av et eksempel - la oss anta at du planlegger å kjøpe et hus i New York (hvorfor ikke?). Åpenbart kan du søke på de mange eiendomsmeglernettstedene og også trekke en sammenlignende studie om det samme. Du vil sammenligne en leilighet med en annen, og vil også prøve å få en følelse av hva de er verdt i forhold til hverandre.

//www.trulia.com/NY/New_York/

Når du sammenligner leiligheter, vil du vurdere forskjellige attributter, for eksempel antall rom, størrelse på soverom, antall bad, layout osv. Når du gjør det, vil du legge merke til at leiligheter med lignende typer attributter kan koste tilsvarende!

La oss i denne sammenheng prøve å forstå hva som er sammenlignbar "Company" -analyse? Eller sammenlignbare komp . Nedenfor er definisjonen hentet fra Investopedia.

kilde -WSM

Fra den ovennevnte leilighetsrelaterte diskusjonen og Investopedia-definisjonen kan vi trekke følgende konklusjoner angående sammenlignbar analyse -

1. Akkurat som å sammenligne leilighetene, kan sammenlignbar bedriftsanalyse hjelpe deg med å sammenligne forskjellige selskaper med samme størrelse og bransje og få en virkelig verdi for dem
2. I stedet for å se på antall senger, plassering, bad osv., Ser du på relative verdsettelsesmultipler (som EV / EBITDA, PE, P / BV, etc.).
3. Du utleder av en slik sammenligning om en bedrifts pris er overvurdert eller undervurdert.

 Jeg antar med denne grunnleggende analogien; vi skal kunne fortsette og gå videre til å lese den sammenlignbare selskapsanalysen.

Hvordan leser jeg en sammenlignbar bedriftsanalysetabell?

For å lære å lese en sammenlignbar bedriftsanalysetabell eller Comparable Comps, vil jeg ta et eksempel fra virkeligheten, Box Inc,  som tidligere hadde kunngjort sin børsnotering. Vi ønsker å forstå hvilket verdsettelseskurs vi skal investere i Box Inc IPO-aksjer.

Nedenfor er den sammenlignbare bedriftsanalysetabellen for Box IPO. Det er stort sett 5 deler til trading comps tabellen -

1. Firma informasjon -
   • Dette inkluderer firmanavn, ticker og pris. Tickeren er et unikt symbol gitt til selskapet for å identifisere børsnoterte selskaper.
   • Du kan også ta Bloomberg, Reuters tickers. Vær også oppmerksom på at prisene vi tar her er de nyeste prisene.
   • Vi lager tabellen på en slik måte at disse prisene er knyttet til databasen der de automatisk blir oppdatert.
2. Bedriftens størrelse -
   • Dette inkluderer markedsverdi og foretaksverdi.
   • Vi sorterer normalt tabellen på grunnlag av markedsverdi. Markedsverdi gir oss også pseudo for størrelsen på selskapet.
   • Enterprise Value er den nåværende markedsbaserte verdsettelsen av firmaet.
   • Vi vil kanskje ikke sammenligne et lite markedsverksselskap med et stort kapitaliseringsselskap.
3. Verdsettelsesmultipler -
   • Dette bør omfatte 2 til 3 passende verdsettelsesverktøy for sammenligning
   • Vi bør ideelt sett vise ett år med historisk multiplum og to års videresendingsmultipler (estimert)
   • Å velge et passende verdsettelsesverktøy er nøkkelen til å verdsette selskapet.
4. Driftsmålinger -
   • Dette kan inkludere grunnleggende forhold som inntekt, vekst, avkastning osv
   • Dette er viktig slik at vi kan forstå det grunnleggende i selskapet på en gang.
   • Du kan inkludere fortjenestemarginer, avkastning, nettomargin, utnyttelse osv. For å gjøre denne sammensetningen mer meningsfull.
5. Sammendrag -
   • Dette er en enkel gjennomsnitt, median, lav og høy av de ovennevnte beregningene
   • Mean, og Median gir kjerneinnsikt i virkelig verdsettelse
   • Hvis et selskaps mangfold er over gjennomsnittet / medianen, har vi en tendens til å utlede at selskapet kan være
   • overvurdert
   • På samme måte, hvis multiple er under gjennomsnittet / medianen, kan vi utlede undervurdert.
   • Høy og lav hjelper oss også med å forstå outliers og en sak for å fjerne dem hvis de er for langt borte fra gjennomsnittet / medianen.

Lesing av handelskomp /  sammenlignbar selskapsanalyse - ramme IPO

La oss nå se på sammendraget av Comparable Company analyse av Box IPO.

Vi kan utlede følgende fra tabellen ovenfor -

• Skyselskaper handler i gjennomsnitt 9,5x EV / salgsmultipel.
• Vi bemerker at selskaper som Xero er en outlier som handler til 44x EV / salgsmultipel (forventet 2014-vekstrate på 94%).
• DET laveste EV / salgsmultiplet er 2,0 ganger
• Skyselskaper handler med EV / EBITDA-multiplum på 32 ganger.

Boksen Verdivurdering

• Fra den økonomiske modellen til Box bemerker vi at Box er EBITDA Negativ, så vi kan ikke fortsette med EV / EBITDA som et verdsettelsesverktøy. Det eneste multiple som er egnet for verdsettelse er EV / Sales. 
• Siden median EV / Salg er rundt 7,7x, og gjennomsnittet er rundt 9,5x, kan vi vurdere å lage 3 scenarier for verdivurderinger.
• Optimistisk tilfelle av 10.0x EV / Sales, Base case of 7.1x EV / Salg og P essimistic tilfelle av 5,0x EV / Sales.

Tabellen nedenfor viser prisen per aksje ved hjelp av de tre scenariene.

• Box Inc verdsettelsesområde fra $ 15,65 (pessimistisk sak) til $ 29,38 (optimistisk sak)
• Den mest forventede verdsettelsen for Box Inc ved bruk av relativ verdsettelse er $ 21,40 (forventet)  

Hvordan identifisere sammenlignbare selskaper

Det viktigste elementet i sammenlignbar analyse er å identifisere riktig sett med sammenlignbare. Å sammenligne verdien av eple med appelsiner gir ingen mening her. Det er viktig å gjennomføre en forundersøkelse av sammenlignbare selskaper, og det innebærer generelt disse tre trinnene -

a) Identifisere bransjen

• Prøv å nullstille bransjene der selskapene er klassifisert.
• Dette kan være kjedelig da forskjellige kilder vil gi forskjellige bransjer for det samme selskapet, og også bransjenavnene vil være forskjellige i forskjellige kilder.
• Generelt er klassifiseringene som er tilgjengelige veldig brede og kan ikke stole på helt.
• Hvis det ikke er noen sikkerhet for bransjeklassifiseringen (som er tilfellet mesteparten av tiden), kan du prøve å identifisere noen nøkkelord som er relevante for virksomhetsbeskrivelsene til selskapene. F.eks. For et byggevarefirma kan de aktuelle nøkkelordene være - taktekking, rørleggerarbeid, innramming, isolasjon, fliser, konstruksjonstjenester, etc.
• Selv om dette eksemplet er enkelt, men for å anvende det samme i virkelige scenarier, må man etablere verdien og verdidriveren og gjøre flere justeringer av den.

b) Forstå selskapets beskrivelse

• Det er viktig å forstå virksomheten for å velge sammenlignbare selskaper.
• Prøv å finne ut den nøyaktige forretningsbeskrivelsen til selskapet.
• Mulige kilder for dette i ønsket rekkefølge vil være:
  • selskapets hjemmeside
  • Forskningsrapporter
  • Firma arkivering (Siste 10K, årsrapport, etc.)
  • Yahoo Finance
• Merk: Bedriftens nettsteder er veldig nyttige når det gjelder å visualisere alle produktene og tjenestene, men forskningsrapporter og firmaarkiver gir faktiske segmentdata for å gi en ekte forretningsmiks av selskapet

c) Identifiser sentrale konkurrenter  

• Sammenlignbare selskaper kan identifiseres fra følgende kilder i den rekkefølgen de foretrekker:
• Forskningsrapporter
• Firma arkivering - Konkurranseseksjonen
• Yahoo Finance - seksjoner om konkurrenter og bransjer
• Hoovers - Konkurrenter og bransjeseksjoner

Profesjonell sammenlignbar bedriftsanalyse: trinnvis tilnærming

Nøkkelen til å utarbeide sammenlignbar selskapsanalyse eller Trading comp er å komme til riktig multiplum (EV / Salg, P / E, etc.). Nedenfor er et eksempelsammendrag Sammenlignbar Excel-utmerkelsesark -

Nødvendig produksjon av selskap 1, selskap 2, selskap 3 ... er koblet fra henholdsvis inndatafanene "selskap 1", "selskap 2", "selskap 3". Det er ikke vanskelig å utarbeide den sammenlignbare komp-tabellen; det å være korrekt å beregne det nødvendige verdsettelsesmultipelet er imidlertid noen ganger utfordrende. Derfor vil vi primært fokusere på riktig beregning av disse multiplene med et grundig eksempel.

Du kan laste ned den sammenlignbare comp excel-malen herfra - Comparable Company Template.

Nøkkelformler brukt:

• Grunnleggende egenkapitalverdi = utestående vanlige aksjer * Aksjekurs.
• Fortynnet egenkapitalverdi = Utvannede aksjer utestående * Aksjekurs
• Fortynning fra opsjoner = opsjoner - (opsjoner * utøvelseskurs) / aksjekurs
• Fortynning fra konvertibler = konvertible obligasjoner * konverteringsforhold
• Bedriftsverdi = egenkapitalverdi - kontanter + gjeld + minoritetsinteresser + foretrukket aksje

• For fortynningsberegningene ovenfor må utøvelseskursen eller konverteringskursen være under aksjekursen.

Hvis konverteringskursen eller utøvelseskursen er over aksjekursen, blir det ingen fortynning, og opsjonene vil ikke bli utøvd, og konvertering av obligasjoner vil ikke finne sted.

Trinn for verdsettelse av selskaper:

• Skriv inn grunnleggende informasjon
• Inngangsbalanseinformasjon
• Beregn ”in the money” aksjeopsjoner
• Beregn konvertible verdipapirer “i pengene” og finn utvannet EPS
• Beregn LTM-tallene (eks engangsposter)
• Beregn egenkapitalverdien og foretaksverdien
• Beregn de respektive multiplene

La oss nå fortsette trinnvis for å forstå dette fullt ut. Jeg har tatt et eksempel på Robert Half International (Ticker - RHI), og selv om dataene som brukes her er ganske gamle (2006 10K og 10Q), er jeg sikker på at de fremdeles vil være nyttige for å forstå den generelle metoden.

Trinn 1: Skriv inn grunnleggende informasjon for et sammenlignbart selskap

Trinn 2: Skriv inn den siste tilgjengelige balanseinformasjonen

Trinn 3: Beregn alle "in the money" aksjeopsjoner

Se også på Treasury Stock Method og Restricted Stock Units.

Trinn 4: Beregn alle "in the money" konvertible verdipapirer

Som med opsjoner får du bare fortynning fra konvertible obligasjoner hvis selskapets nåværende aksjekurs overstiger konverteringskursen på obligasjonene.

Hvordan du faktoriserer konvertible obligasjoner i foretaksverdi: Hvis de konvertible obligasjonene er i pengene (de kan konvertere til aksjer), beregner du utvanningen og legger dem til utestående aksjer. Hvis de ikke har penger (de kan ikke konvertere til aksjer), teller du obligasjonene som gjeld i stedet.

• Fortynning fra konvertibler = konvertible obligasjoner * konverteringsforhold
• Konvertible obligasjoner = Konvertibelt dollarbeløp / pari-verdi
• Konverteringsforhold = Parverdi / konverteringspris
• Konverteringspris = Parverdi / konverteringsforhold

Trinn 5: Beregn LTM-tallene (eks engangsposter)

(Hvis du lurer på hva som er engangsartikler, kan du ta en titt på det detaljerte innlegget på engangsartikler)

Trinn 6: Beregn egenkapitalverdi og foretaksverdi

 Trinn 7: Beregn de respektive multiplene

Viktige justeringer i sammenlignbar selskapsanalyse

Du kan også se på SOTP Valuation og DCF eller Discounted Cash Flow-tilnærming for å forbedre din kunnskap i verdsettelser.

Hva blir det neste?

Hvis du har lært noe nytt fra dette innlegget, kan du legge igjen en kommentar nedenfor. La meg høre hva du tenker. Takk og ta vare.  

Nyttige innlegg

Original text

Contribute a better translation

---

• Bedriftsverdi til salgsformel
• EV til EBITDA flere
• P / BV-forhold
• Bedriftsverdi vs. egenkapitalverdi
<