Convertible Arbitrage | Strategi | Eksempler | Risiko

Definisjon av konvertibel arbitrage

Convertible Arbitrage refererer til handelsstrategien som brukes for å kapitalisere på prisineffektivitetene som er tilstede mellom aksjen og den konvertible, der personen som bruker strategien vil ta den lange posisjonen i den konvertible sikkerheten og den korte posisjonen i underliggende vanlig aksje.

Det er en lang-kort handelsstrategi som favoriseres av hedgefond og store handelsmenn. En slik strategi innebærer å ta en lang strategi innen konvertibel sikkerhet med samtidig kort posisjon i den underliggende ordinære aksjen, for å kapitalisere prisforskjeller mellom de to verdipapirene. En konvertibel verdipapir er en som kan konverteres til en annen form, for eksempel en konvertibel foretrukket aksje, som kan endres fra en konvertibel preferanseandel til en aksjeandel / vanlig aksje.

Hvorfor bruke Convertible Arbitrage Strategy?

Begrunnelsen for å vedta en konvertibel arbitrasestrategi er at lang-kort posisjon forbedrer muligheten for  gevinster er gjort med en relativt lavere grad av risiko . Hvis verdien på aksjen synker, vil arbitragehandleren dra nytte av kortposisjonen på lager, siden det er egenkapital og verdistrømmer i retning av markedet. På den annen side vil den konvertible obligasjonen eller obligasjoner ha begrenset risiko siden det er et instrument med en fast inntektsrente.

Imidlertid, hvis aksjen vinner, vil tapet på kortbeholdningsposisjonen bli begrenset, siden det vil bli utlignet av fortjenesten på det konvertible verdipapiret. Hvis aksjen handler på nivå og ikke går opp eller ned, vil den konvertible sikkerheten eller obligasjonen fortsette å betale en jevn kupongrente som skal oppveie kostnadene ved å holde den korte aksjen.

En annen ide bak å vedta en konvertibel arbitrage er at et selskaps konvertible obligasjoner er priset ineffektivt i forhold til selskapets aksjer. Dette kan være siden firmaet kan lokke investorer til å investere i selskapets gjeld og dermed tilby lukrative priser. Arbitrage prøver å tjene på denne prisfeilen.

Se også på Regnskap for konvertible obligasjoner

Hva er Hedge Ratio i Convertible Arbitrage?

Et kritisk konsept for å være kjent med konvertible voldgift er sikringsforholdet. Dette forholdet sammenligner verdien av posisjonen som holdes gjennom bruk av sikringen i forhold til hele posisjonen.

For eksempel hvis en har $ 10.000 i utenlandsk egenkapital, utsetter dette investoren for FOREX-risiko. Hvis investoren bestemmer seg for å sikre $ 5.000 av egenkapitalen med en valutaposisjon, er sikringsgraden 0,5 (50/100). Dette kulminerer at 50% av aksjestillingen er forhindret fra valutakursrisiko.

Konvertible arbitrasjerisiko

Konvertibel arbitrage er vanskeligere enn det høres ut. Siden man generelt må ha de konvertible obligasjonene i en spesifisert tid før konvertering til aksjebeholdning, er det avgjørende for arbitrageur / fondsforvalter å evaluere markedet nøye og på forhånd avgjøre om markedsforhold eller andre makroøkonomiske faktorer kan ha innvirkning. i løpet av tidsrammen der konvertering er tillatt.

For eksempel hvis et fond har anskaffet et konvertibelt instrument fra ABC Co. med en bindingstid på 1 år. Imidlertid vil landets årlige budsjett kunngjøres etter 1 år, hvor de forventes å innføre en utbytteskatt på 10% på utbyttet som er kunngjort av selskapet på aksjeandelene. Et slikt tiltak vil ha innvirkning på markedet og også spørsmålet om å ha en konvertibel aksje på lang sikt.

Arbitrageurs kan bli offer for uforutsigbare hendelser uten begrensninger for ulemper. En forekomst er i løpet av 2005 da mange arbitrageurs hadde lange posisjoner i General Motors (GM) konvertible obligasjoner og korte posisjoner i GM-aksjer. Forventningen var at nåverdien av GM-aksjer vil falle, men gjelden vil fortsette å tjene inntekter. Imidlertid begynte gjelden å bli nedgradert av kredittvurderingsbyråene, og en milliardærinvestor forsøkte å foreta et bulkkjøp av aksjene sine, og forårsaket strategier for fondforvaltere.

Convertible Arbitrage står overfor følgende risikoer -

1. Kredittrisiko : Flertallet av de konvertible obligasjonene kan være under investeringsgrad eller ikke vurdert i det hele tatt lovende ekstraordinær avkastning, derfor eksisterer en betydelig misligholdsrisiko.
2. Renterisiko: Konvertible obligasjoner med lengre løpetid er følsomme for renter, og mens aksjer med kort posisjon er en klar sikringsstrategi, kan lavere sikringsgrader kreve ytterligere beskyttelse.
3. Lederrisiko: Forvalteren kan feilaktig verdsette en konvertibel obligasjon som resulterer i at arbitragestrategien blir avhørt. Hvis verdsettelsene er feil og / eller kredittrisikoen øker, kan verdien fra obligasjonsomregning reduseres / elimineres. Lederrisiko inkluderer også selskapets operasjonelle risiko. Lederens evne til å gå inn / ut av en stilling med minimal markedspåvirkning vil ha direkte innvirkning på lønnsomheten.
4. Legal Provision & Prospectus Risk: Prospektet gir mange grader potensielle risikoer som oppstår i slike strategier som tidlig innkalling, forventet spesiell utbytte, sen rentebetaling i tilfelle en samtale osv. Konvertible arbitrageur kan best beskytte seg ved å være klar over potensialet fallgruver og ved å justere sikringstyper for å justere slike risikoer. Man må også være klar over de juridiske implikasjonene og volatiliteten som gjelder i aksjemarkedene og obligasjonsmarkedene.
5. Valutarisiko: Konvertible arbitragemuligheter krysser ofte flere grenser som også involverer flere valutaer og utsetter ulike posisjoner for valutarisiko. Arbitrageurs vil således trenge å bruke valutaterminer eller terminkontrakter for å sikre slike risikoer.

Eksempel på konvertibelt arbitrage

La oss ta et praktisk eksempel på hvordan en konvertibel arbitrage vil fungere:

Den opprinnelige prisen på en konvertibel obligasjon er $ 108. Arbitrage manager bestemmer seg for å foreta en innledende kontantinvestering på $ 202.500 + $ 877.500 av lånte midler = Total investering på $ 1.080.000. Gjeldsgrad vil i dette tilfellet være 4,33: 1 (gjeld er 4,33 ganger av egenkapitalinvesteringsbeløpet).

Aksjekursen er på 26,625 per aksje, og lederen korterer 26 000 aksjer som koster $ 692 250. Også en sikringsgrad på 75% skal opprettholdes, og derfor vil obligasjonens konverteringsgrad være (26 000 / 0,75) = 34 667 aksjer.

Vi antar en 1-års periode.

Totalavkastningen kan vises ved hjelp av tabellen nedenfor:

Kontantstrøm i konvertibelt arbitrage

Arbitrage Return

Kildene til avkastningen kan vises ved hjelp av tabellen nedenfor:

Convertible Arbitrage Fund Manager's Expectations

Generelt ser konvertible arbitrageere etter konvertibler som har følgende egenskaper:

1. Høy volatilitet - En underliggende aksje som viser over gjennomsnittlig volatilitet, da dette gir dem større sannsynlighet for å tjene høyere fortjeneste og justere sikringsgraden.
2. Lav konverteringspremie - En konverteringspremie er et tilleggsbeløp betalt for konvertibel sikkerhet over konverteringsverdien målt i%. Generelt foretrekkes en konvertibel med en konverteringspremie på 25% og under den samme. En lavere konverteringspremie indikerer lavere renterisiko og kredittfølsomhet som begge er svært vanskelige å sikre enn aksjerisiko.
3. Lavt eller ingen aksjeutbytte på de underliggende aksjene - Siden sikringsposisjonen er kort på de underliggende aksjene, må utbytte på aksjen utbetales til den lange aksjeeieren, siden forventningen om strategien er fallende aksjekurs. En slik forekomst vil skape negativ kontantstrøm i sikringen.
4. High Gamma - High gamma betyr hvor raskt deltaet endres. Delta er forholdet som sammenligner endringen i prisen på en underliggende eiendel med den tilsvarende endringen i prisen på en derivatkontrakt. En cabriolet med høy gamma gir dynamiske sikringsmuligheter oftere, og gir dermed muligheten for høyere avkastning.
5. Underverdiert konvertibel - Siden den sikrede konvertible posisjonen er en lang posisjon, vil arbitrageuren søke emner som er undervurdert eller handler på underforståtte volatilitetsnivåer under gjennomsnittlig markedsavkastning. Hvis cabriolet har fremtiden for å komme tilbake til normal avkastning, vil dette være en passende mulighet for lederen å tjene penger.
6. Likviditet - Problemer som er svært likvide foretrekkes av arbitrageuren, siden den kan brukes til å raskt etablere eller lukke en posisjon.

Convertible Arbitrage Common Trades

Det er mange konvertible arbitrage handler, men noen av de vanligste er:

• Syntetiske satser: Dette er svært aksjesensitive handler som er "in-the-money", og handler omregninger på mindre enn 10% premier. Dette er konvertibler med høy delta, rimelig kredittkvalitet og et solid obligasjonsgulv. Obligasjonsgulvet er renten obligasjonene tilbyr og er en fast avkastning (en obligasjonskomponent i konvertibelt sikkerhet basert på kredittkvaliteten, uttrykt i%).
• Gamma-handler: Slike handler oppstår ved å etablere en delta-nøytral eller mulig partisk posisjon som involverer konvertibel sikkerhet med rimelig kredittkvalitet og samtidig kortsalg av aksjen. Siden slike aksjer er volatile på grunn av sin natur, krever denne strategien nøye overvåking ved å sikre posisjonen dynamisk, dvs. kontinuerlig kjøp / salg av aksjer i den underliggende ordinære aksjen.
• Vega Trades: Også kjent som “volatility trades” innebærer å etablere en lang posisjon i konvertibler og selge passende matchede kjøpsopsjoner for den underliggende aksjehandelen på høye volatilitetsnivåer. Dette krever også nøye overvåking av posisjonene som involverer børsnoterte kjøpsopsjoner ettersom innkjøpsopsjonens innløsningskurs og utløpet må stemme overens så nært som mulig vilkårene for den konvertible sikkerheten.
• Kontantstrømhandel: Målet med slike handler er å oppnå maksimale kontantstrømmer fra arbitrasjemulighetene. Denne strategien fokuserer på konvertible verdipapirer med en rimelig kupong- eller utbytteinntekt i forhold til det underliggende aksjeutbytte og konverteringspremie. Det tilbyr lønnsomme handelsalternativer der kupongen fra lang posisjon eller utbytte / rabatt mottatt fra kort posisjon utligner premien som er betalt over en periode.

Se også på Top Hedge Fund Strategies

Konklusjon

Den konvertible arbitrasestrategien har gitt attraktiv avkastning de siste to tiårene, som ikke er korrelert med den individuelle ytelsen til obligasjonen eller aksjemarkedet. Den avgjørende faktoren for å lykkes med en slik strategi er lederrisikoen snarere enn retningsbestemt aksje- eller obligasjonsmarkedsrisiko. I tillegg er høy gearing også en potensiell risikofaktor, siden den kan redusere opptjent avkastning.

I 2005 hadde innløsninger av investorer en betydelig innvirkning på strategiens avkastning, selv om den maksimale nedtrekningen fortsatt er betydelig mindre sammenlignet med tradisjonelle aksje- og obligasjonsmarkeder. Dette er i motsetning til den gode ytelsen for den konvertible arbitrasestrategien i perioden 2000-02 da markedene var svært ustabile på grunn av dot com-krisen. Strategien ser fremdeles ut til å være en god porteføljesikring i situasjoner med volatilitet.

Slike strategier er kjent for å være svært fordelaktige under hakkete markedsforhold, siden man må dra nytte av prisforskjeller. Det er viktig å kontinuerlig overvåke markedene og dra nytte av situasjoner der obligasjonen / aksjen er undervurdert. Avkastningen fra obligasjonen kommer til å bli løst, noe som holder forvalteren i en relativt tryggere posisjon, men som kreves for å forutsi markedsvolatilitet også for å maksimere avkastningen og utnytte maksimal nytte av samtidige hold- og salgstrategier.