| EV / EBIT multiple for verdi programvaresegment |
Hva er SOTP-verdsettelse (summen av deler)?
Summen av delene (SOTP) er metoden for verdsettelse av firmaet der hvert av datterselskapene til selskapet eller dets forretningssegment blir verdsatt hver for seg, og deretter legges alle sammen for å komme til den totale verdien av firmaet.
De fleste store selskaper opererer i mer enn én virksomhet. Verdsettelse av et diversifisert selskap krever separate verdivurderinger for hver av virksomhetene og for hovedkontoret. Denne metoden for å verdsette et selskap etter deler og deretter legge dem sammen er kjent som SOTP eller dets fulle sum Sum av delene, og brukes ofte i praksis av børsanalytikere og selskaper selv. (Enkelt :-))
Sum av deler verdivurdering (SOTP) forenklet
La oss forstå summen av verdsettelsen av deler ved hjelp av et eksempel på et stort konglomeratfirma (ticker MOJO) som driver følgende forretningssegmenter.
SOTP-verdsettelse av MOJO Corp.
De vanlige verdsettelsesteknikkene er relative verdivurderinger, sammenlignbar anskaffelsesanalyse og DCF-analyse. Disse teknikkene kan brukes til å verdsette MOJO Corp; Men før vi gjør det, la oss svare på spørsmålene nedenfor -
Bør du bruke Discounted Cash Flow Approach til Value MOJO?
- Ja det kan du. Men hvis du gjør det, vil verdsettelsen være teknisk feil.
- Årsak - Du kan bruke DCF Financial Modeling til å verdsette segmenter som biler, olje og gass, programvare og e-handel. Imidlertid verdsettes bankene vanligvis ved bruk av relativ verdsettelsesmetode (vanligvis pris til bokført verdi) eller gjenværende inntektsmetode.
Bør du anvende relativ verdsettelsesmetode på verdien MOJO?
- Ja, du kan gjøre det. Men tror du at en enkelt verdsettelsesmetode som PE Ratio, EV / EBITDA, P / CF, Price to Book Value, PEG Ratio, etc. er passende for å verdsette alle segmentene? Åpenbart vil dette igjen være teknisk FEIL.
- Årsak - Hvis e-handelssegmentet er ulønnsomt, vil det ikke være veldig fornuftig å bruke et teppe-PE-multiple for å verdsette alle segmenter. På samme måte verdsettes bankene riktig ved å bruke tilnærmet pris til bokført verdi enn de andre tilgjengelige multiplene.
Hva er løsningen?
Løsningen er å verdsette de forskjellige delene av virksomheten hver for seg og legge verdiene til de forskjellige delene av virksomheten sammen. Dette er en sum av deler eller SOTP-verdsettelse.
Hvordan bruker vi summen av verdivurderingen i tilfelle MOJO?
For å verdsette konglomeratet som MOJO, kan man bruke forskjellige verdsettelsesverktøy for å verdsette hvert segment.
- Evaluering av bilsegment - Bilsegment kan best vurderes ved hjelp av EV / EBITDA eller PE-forhold.
- Verdsettelse av olje- og gassegment - For olje- og gasselskaper er den beste tilnærmingen å bruke EV / EBITDA eller P / CF eller EV / boe (EV / fat oljeekvivalenter)
- Verdivurdering av programvaresegment - Vi bruker PE eller EV / EBIT multiple for å verdsette programvaresegment
- Verdsetting av banksegment - Vi bruker vanligvis P / BV eller gjenværende inntektsmetode for å verdsette banksektoren
- E-handelssegment - Vi bruker EV / salg for å verdsette e-handelssegmentet (hvis segmentet ikke er lønnsomt) eller EV / abonnent eller PE-multiple
Hvis du ikke er kjent med metodene for relativ verdsettelse, kan du lese følgende artikler for å forbedre læringen din om verdivurderinger -
- Egenkapitalverdi kontra bedriftsmetoder
- Sammenlignbar selskapsanalyse
Sum av deler verdivurdering (SOTP) Eksempel - ITC
La oss bruke SOTP på ITC Ltd, som er et stort konglomerat basert i India. ITC har en mangfoldig tilstedeværelse innen sigaretter, hoteller, papp og spesialpapir, emballasje, landbruksvirksomhet, emballasje, konfekt, informasjonsteknologi, merkeklær, personlig pleie, skrivesaker, sikkerhetsmatcher og andre FMCG-produkter.
Mens ITC er en enestående markedsleder i sine tradisjonelle virksomheter med sigaretter, hoteller, papp, emballasje og landbrukseksport, øker det raskt markedsandeler selv i sine begynnende virksomheter innen emballasje, konfekt, merkevarer, personlig pleie og papirvarer .
Ettersom hver av ITCs virksomheter er vidt forskjellige fra de andre i sin type, utviklingen og den grunnleggende aktiviteten, ligger utfordringen for analytikere derfor i å lage en modell som adresserer verdi for hver av sine unike virksomheter. og deretter komme til en verdi for selskapet som helhet.
Nedenfor er segmentdetaljene til ITC
(ps Dataene er hentet fra årsrapportene 2008-09 og gjenspeiler ikke den nåværende ytelsen til oppdelingen av ITC Ltd-segmentene. Denne casestudien av ITC-verdsettelse skal bare brukes til utdanningsformål og tolker ikke noen form for investeringsråd )
La oss bruke tilnærmingen Sum av deler - SOTP-verdsettelse her
Segment 1 - Verdsettelse av sigaretsegment
En sigarett er kjernevirksomheten til ITC og den største bidragsyteren. Det bidrar med mer enn 65% til den totale inntekten som genereres, og 68% av fortjenesten genereres kun av dette segmentet.
Trinn 1 - Forstå nøkkelegenskapene til sigaretsegmentet
- ITCs monopolstatus innen sigarettindustrien
- ITCs volumvekst på 3,7% har vært dobbelt så stor som i bransjen de siste 15%
- Raskere vekst med tanke på lav sigarettinntrengning.
Trinn 2 - Velge en passende Peer Group - Indian Peers
- Godfrey Philips: Sterk spiller i de midterste prissegmentene
- VST Industries: Nedre ende i markedet
- GTC Industries: Nedre ende i markedet
Dataene nedenfor gjenspeiler markedsandelen og verdien av dette segmentet.
Trinn 3 - Sammenlignbar verdivurderingsanalyse for disse indiske jevnaldrende.
Praktisk problem med å identifisere jevnaldrende - Som du kan se fra ovenstående diagrammer at ITC har et klart monopol i sigarett-segmentet (både volum og verdideling). Hvordan kan vi sammenligne verdsettelsen av ITC-segmentet med verdsettelsen av mye mindre jevnaldrende? Med dette bør vi se etter globale jevnaldrende som kan være av samme størrelse.
Trinn 4 - Velge en passende Peer Group - Global Peers
Nedenfor er listen over sigarettesegmentets globale jevnaldrende og deres verdsettelsesmultipler -
Trinn 5 - Identifisere den mest egnede verdsettelsesmetoden
Det mest hensiktsmessige verdsettelsesmultiplet for verdsettelse av ITC-sigaretsegment er P / E eller EV / EBITDA Multiple
Segment 2 - ITC Hotel Segment Valuation
Bidrar bare med 8% til salg, men tilnærmet 18% til EBIT.
Trinn 1 - Nøkkelegenskaper for hotellsegmentet
- Eiendomskrevende og har en lang svangerskapstid.
- Høye marginer
Trinn 2 - Identifiser oppførte jevnaldrende i hotellsegmentet
Trinn 3 - Velg et passende verdsettelsesmultipel
For verdsettelse av hotellsegmentet kan verdsettelse av flere tilnærminger som Enterprise-verdi / rom eller PE eller EV / EBITDA brukes.
Segment 3 - Papirsegmentvurderinger
Papir- og emballasjesegmentet bidrar med 5% av salget og 10% til ITCs EBIT.
Trinn 1 - Merk nøkkelegenskapene
- Papirindustrien er kapitalintensiv og utsatt for globale sykluser.
- Indisk papirindustri er fragmentert
- De fleste indiske papirfabrikker er små (98% av fabrikkene har en kapasitet på <50.000 tpa mot idealet på 300.000 tpa)
- Store fabrikker står for bare 33% av produksjonen
- Eiendomskrevende og har en lang svangerskapsperiode
Trinn 2 - Identifiser nøkkelsammenligningene
Ingen synlig oppført Indian Peer
Trinn 3 - Velg riktig verdsettelsesmultipel
- Foretrekker P / BV da dette segmentet er et aktivakrevende segment og ingen synlige børsnoterte indiske peer
- Benchmarking P / BV multiple til gjennomsnittet av Global Peers kan være riktig tilnærming
Segment 4 - FMCG (ikke-sigaretter) segment
FMCG (ikke-sigaretter) -segmentet bidrar med 9% av salget; dette segmentet er imidlertid ulønnsomt og gir en EBIT-margin på -2%.
Trinn 1 - Identifiser nøkkelegenskapene
- Ikke-lønnsom, negativ inntjening
Trinn 2 - Oppførte sammenligninger som opererer i samme segment
Trinn 3 - Velge riktig verdsettelsesmultiple -
- EV / Salg eller P / Salg kan brukes til å verdsette selskapet
Segment 5 - Verdsettelse av landbrukssegment
Landbrukssegmentet bidrar med 11% av salget for ITC og bidrar med 4% av EBIT.
Trinn 1 - Identifiser nøkkelegenskapene
- Inntjeningsbidraget til denne virksomheten er svært lite (EBIT-bidrag er mindre enn 4%)
Trinn 2 - Velg en passende Peer
- Ingen børsnoterte jevnaldrende grupper tilgjengelig
Trinn 3 - Velg en passende verdsettelsesmultipel
- Landbruk flere bør være basert på det faktum at det er en handelsvirksomhet
- Vi kan bruke et PE-multiplum på 10 ganger for å verdsette denne landbruksvarevirksomheten.
Oppsummering av alt sammen - Summen av deler - SOTP-verdsettelse av ITC
Nedenfor er tabellen som konsoliderer verdsettelsen av alle 5 segmentene. Vær oppmerksom på at de forskjellige scenariene brukes til å evaluere den grunnleggende verdien av ITC. For f.eks. Hvis Global Peers (PE) brukes til å verdsette FMCG-segmentet, er bidraget til aksjekursen Rs110 / aksje. Imidlertid, hvis du brukte Global Peers (EV / EBITDA), ville bidraget ha vært Rs105 / aksje.
Den endelige verdsettelsen av summen av deler er =
Rs110 (FMCG-sigaretter) + Rs21 ( hotellsegment ) + Rs25 (FMCG - ikke-sigaretter) + Rs15 (papir og emballasje) + Rs3 (landbruksvirksomhet) + Rs13 (kontanter per aksje) = Rs187 / aksje.
Summen av verdsettelsen av deler - SOTP - Fossediagrammer
Analysen utført ved hjelp av summen av deler ser fantastisk ut når du bruker fossefallene for å kommunisere analysen til klientene. Nedenfor er fossediagrammet til ITC Ltd Sum av deler verdsettelse.
Last ned - ITC Waterfall-diagram
SOTP og diversifiseringsrabatt
Diversifiseringsrabatt er også kjent som konglomeratrabatt, oppstår vanligvis når du verdsetter et selskap som bruker Sum of the Parts eller SOTP. Dette skjer på grunn av at flere forretningssegmenter blir verdsatt der det ikke er tilstrekkelig informasjon om forretningsberegninger og mangel på ledelsesfokus.
Diversifiseringsrabatter varierer generelt fra 10% til 30%. Det kan imidlertid endre seg betydelig for bestemte land. I India kan for eksempel diversifiseringsrabatten som brukes for SOTP, være så høy som 50%.
Begrensninger av summen av verdsettelsen av deler
- Summen av deler eller SOTP er avhengig av tilstrekkelig informasjon gitt for hvert segment. I de fleste konglomerater bemerker vi imidlertid at tilstrekkelig informasjon ikke er tilgjengelig for å verdsette hvert forretningssegment.
- Verdivurdering av segmenter under SOTP avhenger av konjunkturfasen. Noen ganger er denne informasjonen veldig vanskelig å finne på grunn av begrenset tilgjengelighet.
- Et annet problem med summen av deler er at det er forskjellige synergier og kostnadsbesparelser knyttet til funksjonen til hvert segment når de opererer som en del av et konglomerat. Mens man vurderer segmentet separat, er ikke synergier og kostnader tilgjengelige.
- SOTP-verdsettelse kan bare realiseres fullt ut hvis ledelsen bestemmer seg for å bryte opp segmentene og drive dem som et eget selskap / enhet. Dette blir imidlertid umulig ettersom "selskapets størrelse" og ledelsesgodtgjørelse generelt er nært knyttet sammen, og at avknytningen kanskje ikke er i deres personlige interesse.
Hva blir det neste?
Hvis du har lært noe nytt eller likte innlegget på SOTP-verdsettelse, kan du legge igjen en kommentar nedenfor. La meg høre hva du tenker. Takk og ta vare.
Nyttige innlegg
Original text
- Bedriftsverdi over salg
- EV / EBITDA-verdsettelse
- PE-forholdsindustri
- Forskjeller i egenkapitalverdi vs. bedriftsverdi <